疾風知勁草，烈火煉真金。在疫情面前，快遞企業肩負起使命責任，積極運輸醫療物資，為打贏疫情防控阻擊戰做出了貢獻。

　　不過，疫情蔓延對于包括快遞在內的服務行業也造成了一定沖擊，國泰君安交運研究團隊研判，新冠疫情對快遞公司季度盈利的負面影響為4-24%。如果疫情持續時間超預期，可能令快遞行業“戰國時代”提前到來，進而推動優質公司崛起和龍頭地位確立。

　　01、SARS對快遞行業影響回顧

　　總體來說，SARS發生于電商起步階段，快遞行業基數較小，存量業務短期受負面影響小。SARS的發生，反而有利于快遞與網購滲透率提升。

　　SARS全力應對階段為2003年4月-6月。而2002年中國快遞量僅1.4億件，電商處于培育階段，淘寶尚未成立，京東尚未開始電商業務。

　　2003年，在SARS影響下，全年快遞業務量達到1.7億，仍實現23%的增長。2004年快遞量2億，增速15%，并未顯著高于2003年。

　　而從長期來看，SARS激發了網購需求，刺激了創業者對網購領域的探索——

　　1、2003年5月阿里巴巴在公司全員隔離期間，決定成立淘寶，開啟電商2C業務。

　　2、2004年1月，京東開辟電子商務領域創業實驗田，京東多媒體網正式開通，啟用新域名，開啟電商時代。

　　3、2003年，在航空公司經營艱難時，順豐與揚子江快運航空簽訂協議，包下5架飛機，第一次使用全貨機運送快遞。

　　02、新冠肺炎對快遞行業短期影響

　　2019年，中國快遞業務量635.2億件，是2003年的370倍，已具備較大的存量市場。肺炎疫情雖然增加了消費者的網上購物意愿，但由于藍領復工延遲的供給側影響，節后網購的恢復相對遲緩，疫情將對快遞行業存量業務量與利潤產生短期負面影響。

　　總體而言，新冠肺炎對快遞的短期影響將大于SARS時期。我們估算，2020年一季度，快遞行業利潤受疫情影響的理論值在4-24%之間。

　　對供給側的影響主要存在三方面——

　　01電商企業延遲復工

　　疫情第二、第三大省浙江省和廣東省是電商快遞的主要來源，約占快遞總量的50%。其中，占全國快遞量8%的義烏市，“冠狀病毒肺炎”防控指揮部已決定推遲各大市場開業時間至2月21日（正月二十八）。

　　我們判斷，江浙與廣東地區的電商企業都將有不同程度的延期復工，相當于延長春節期2-3周，導致快遞業務量節后恢復較為緩慢。

　　02快遞人員延遲復工

　　不同于SARS對北京、廣州等大城市的影響，此次新冠肺炎影響省份前五名包含了湖北、河南、湖南這些藍領勞動力大省。快遞員往年復工時間為初七，今年主流快遞網絡宣布延遲復工正月十七，且要求湖北快遞員經14日隔離后上崗。

　　快遞員的實際復工意愿與情況還有待進一步觀察。為應對快遞員短缺問題，阿里、拼多多分別表示對1月30日-2月8日期間符合時效要求的快件給予每件0.5-1元的補貼，將一定程度減輕供給端快遞企業成本上升的沖擊。

　　03、配備防疫設施提高成本，救災占用資源

　　疫情期間，快遞員需額外配備口罩、體溫計、消毒液等物資，增加了快遞企業運營成本。同時，各快遞企業積極承擔社會責任，提供免費救災物資運送，也將占用部分人力物力。

　　對快遞企業報表影響的測算——

　　1.對加盟制快遞報表影響

　　假設復工后不出現二次疫情爆發導致的停工，不考慮防護用品與救災帶來的成本，不考慮復工后的需求回補，影響測算見下表：

　　2.對直營制快遞報表影響

　　復工延期對直營制快遞報表短期影響比加盟制更大。原因在于：

　　（1）直營制快遞時效要求高，資產周轉率低，經營杠桿更高。收入下降的利潤彈性更大；

　　（2）直營制快遞的大量快遞員隸屬于總部而非加盟商，人員流動與工資發放靈活性更低。

　　但直營體系的網絡穩定性大于加盟制，若疫情延續，直營制快遞的運營風險更低。

　　03新冠肺炎對快遞行業長期影響

　　疫情雖然影響快遞企業短期業績，但并影響快遞企業內在價值。相反，疫情的發生提升了消費者對快遞重要性的認知，有助于提升網購滲透率，快遞企業將從中受益。

　　01快遞漸成新基礎設施

　　疫情持續期間，快遞企業義務為救災物資的運送做出了巨大貢獻。與17年前非典期間相比，快遞正在成為交通運輸領域的新基礎設施。此次疫情，加深了消費者對于快遞重要性的認知。

　　02網購滲透率將進一步提升

　　疫情結束后1-2月，預計網購將是更受歡迎的消費方式，這將對2020年快遞業務量帶來一定程度回補與提升。

　　長期來看，中國電商滲透率仍處于提升期，疫情的發生有助于下沉市場網購意識的覺醒，有利于電商滲透率的提升。

　　未來3-5年，我們預計電商增速仍將超越社零增速，快遞行業仍將保持10-20%的復合增速。

　　風險因素

　　疫情將考驗加盟制快遞的加盟商網絡穩定性。相比于加盟制快遞總部，加盟商固定成本占比更高、抗風險能力更低。如果疫情持續時間較長，不排除個別企業因疫情而導致網絡癱瘓的風險。若發生，則電商快遞行業的“戰國時期”將提前到來。